本文是《價值事務所》的原創文章第1444篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有羣、不收費薦股、不代客理財。
在之前湯臣倍健的文章中，《價值事務所》有講，益生菌是一個非常有潛力的龐大市場，在萬物皆加益生菌的多方面轟炸下（不論酸奶、巧克力、堅果、軟糖，現在都在添加益生菌），男女老少們早已接受了益生菌方面的教育，所長身邊都有不少人在每天補充益生菌。
根據中國保健協會的數據，2020年，國內益生菌產品的整體市場規模約爲879.8億元，且中國益生菌消費市場規模已經超過意大利，位居全球第二，還仍在以每年11%-12%的速度快速增長。
當下湯臣倍健的LSG益生菌已成功超越健力多成爲第一大單品，營收絕對值較高的同時，還擁有不俗的增速（上半年LSG品牌國內實現營收2.79億元，同比增長57.59%，境外實現營業收入5.36億元，同比增長42.26%）。
益生菌賣水人
雖然現在終端有一大堆添加了益生菌的消費品供我們選擇，無處不在的益生菌好像很廉價，但其實它的“科技”含量十分高，並非我們以爲的大路貨，如果將終端消費的益生菌層層往上追溯，最終基本都可以追溯到兩大國際巨頭杜邦和科漢森身上。
還記得所長在湯臣倍健的文章中講到，朋友去韓國旅遊給所長帶了益生菌禮物麼，這款號稱每秒賣出一罐的韓國國民級益生菌，仔細往上一追溯，菌株也是來自科漢森。
所以，甭管下遊益生菌品牌間打仗打得多火熱，最終便宜的都是上遊似杜邦和科漢森這樣的賣水人。由於益生菌上遊壁壘極高，他們的毛利也非常高，賺的錢一點都不比下遊少。
這點我們可以從同是益生菌賣水人的國內企業科拓生物身上看到，下圖來自科拓生物2023年半年報，作爲一個ToB的益生菌賣家，其毛利竟然能高達65%左右，這就很可以說明問題了。
要知道，這65%可不是直接向終端消費者售賣產品，是ToB賣原料或者代工（自主品牌佔比過低，可以忽略不計了），這都可以有65%的毛利，比臺積電的52%可高多了。
目前市面上很火的江中牌益生菌，其實就是科拓代工，而且還是江中的獨家排他供應商，甚至公司還與江中合作研究開發治療腸易激綜合症、炎症性腸炎的益生菌新藥，計劃於2023年12月底前完成FDA臨牀I期申報並獲得臨牀許可。
除江中外，上圖中排名第四的萬益藍（按照科拓的說法，其產品2022年大約賣了8-10億）也是公司的客戶，由此可知，益生菌絕不是什麼低價值產品，它的技術含量是非常高的，下圖是截至2022年10月底，科拓在下遊已大規模應用的終端產品。
國內益生菌龍頭
前文提到由於益生菌上遊壁壘極高，基本都被國際巨頭杜邦和科漢森所壟斷，兩者合計共佔了85%的益生菌市場，國際上但凡比較暢銷的品種，其菌株幾乎都來自這兩家。
不過，近些年也有國產益生菌廠商開始發力奮起直追，科拓就是其中跑得最快、份額也最高的那一個。
科拓的益生菌業務之所以近些年增長如此迅猛，一方面是因爲他手上確實有過硬的技術，掌握有不少核心菌株。按照公司的說法，擁有包含20000餘株乳酸菌（含益生菌）的菌種資源庫，是國內最大的乳酸菌菌種資源庫之一，已經產業化的益生菌菌株120餘株，擁有幹酪乳杆菌等多種核心菌株，下圖爲公司的部分核心菌株。
最重要的是，公司和中國飛鶴一樣講了一套大家都信服的“故事”，即他們的菌株更適合中國人的腸道，這就使得下遊使用其產品的企業也可以打出“更適合中國體質”這張牌來進行差異化營銷。
當然，這個“故事”是有科學依據的，早已有科研文獻證實不同種族的飲食習慣、生活環境及代謝水平會影響益生菌作用效果，所以，本土化菌株自然也更適合中國人的腸道。
因此，在手握核心菌株且價格較進口更低（約爲進口的8折）、還有一手好故事可講的背景下，公司的益生菌放量非常迅速，產能早在去年就達到飽和。所以，即便2020年才登陸二級市場募了一筆資金用來擴產，去年公司又發布定增項目進行產能擴張，這一波擴張滿產後足以撐起公司20億元的產值。這也是公司在今年年初投資者交流中提到“未來1-2年我們都是定的翻倍增長，今年目標3億，明年的產能也可以落地的話，我們也是往翻倍去走。隨着我們內蒙工廠產量釋放，還是會有比較快的增長”的底氣所在。
不過，公司的益生菌增速雖快，截至2023H1已快速提升至總營收比的61.47%，但公司依然有近40%的營收來自老業務。也正是因爲近兩年公司整體業務結構正處於從復配切換到益生菌的調整期，表觀成績看起來就比較糟糕，待公司業務完全切換至益生菌，且老業務相比益生菌顯得不再重要後，便有望進入新的發展階段。
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